大牛网圣元环保陷营收下滑“怪圈”，核心业务增长难挽颓势，扩张路资金告急

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近日，圣元环保（300867.SZ）披露了2024年大牛网年报，公司全年营收同比下滑9.49%至15.82亿元，对应归母净利润增长24.29%至1.82亿元。拉长时间看，公司营收已连续三年下滑。

《眼镜财经》注意到，圣元环保业绩增长背后暗藏隐忧，PPP项目建造服务收入暴跌超七成，拖累了营收增长。而行业饱和使得核心业务垃圾焚烧发电增长陷入瓶颈，2024年营收增速不足2%，难以拉动整体收入。

传统业务承压之际，重金押注的牛磺酸仍处投入期，能否成功打造第二增长曲线仍充满不确定性。虽然圣元环保积极布局新产业并推进酒店项目建设，但公司资金吃紧，短期偿债资金缺口近7亿元，应收账款高企也加剧了资金流动性压力。

营收三连降，核心业务增速放缓

自2022年以来，圣元环保营收连续三年呈下滑态势。2020年上市后，圣元环保仅连续两年实现营收净利双增长，其2022及2023年均陷入营收净利双降的局面。早在2021年年报中，圣元环保就提及，垃圾焚烧发电新项目市场拓展逐渐萎缩、国补退坡、环保要求不断加码等因素，固废行业面临着严峻的挑战。

圣元环保当前主营业务为城镇固液废专业化处理，主要包括生活垃圾焚烧发电和生活污水处理，其中垃圾焚烧发电业务贡献了主要业绩。同时，公司大力发展以原料药牛磺酸及其衍生品为核心的大健康新产业，并布局氢能相关产业业务。

《眼镜财经》注意到，近年来，圣元环保的收入结构发生了显著变化。早在2021年，圣元环保的营收主要来自于垃圾焚烧发电以及PPP项目建造服务。2021-2023年，公司垃圾焚烧发电的收入占比分别为50.66%、67.22%、71.91%，PPP项目建造服务收入占比则为40.36%、20.74%、14.46%。

2024年，PPP项目建造服务收入占比进一步缩减至4.33%。报告期内，该业务实现营收6843.25万元，同比直降72.92%，减少金额达1.84亿元，主要系PPP项目建设投入大幅减少。扣除PPP项目建造服务收入影响，圣元环保主营业务收入同比增长1.24%。

相应地，垃圾焚烧发电（含售电、售热、售蒸汽）的收入占比进一步提升。其2024年实现营收12.78亿元，同比增长1.72%，占总收入的80.81%。污水处理业务则以1.54亿元的收入规模上升为第二大收入来源，但营收同比下滑了0.09%。

值得注意的是，作为核心收入的垃圾焚烧发电业务正遭遇行业瓶颈。2023年该业务收入增速为6.73%，2024年却下滑了5.01个百分点，未能扭转整体营收下滑的态势。这背后，主要是垃圾焚烧发电行业经过二十年的快速发展，国内大中城市的焚烧能力趋近饱和，随之而来的是行业新项目释放乏力，市场增长开始趋于平缓，高速增长期迎来尾声。

该业务相关运营数据全面走弱，2024年，圣元环保已运营垃圾焚烧发电厂全年累计接收垃圾进厂量601.65万吨，同比下降1.86%；全年累计发电量20.15亿度，同比下降0.42%；上网电量17.07亿度，同比下降0.93%。

传统业务增长乏力，圣元环保将牛磺酸视为新的增长引擎，但该业务仍在起步阶段。除在建项目外，圣元环保于2022年5月设立全资子公司进行牛磺酸添加食品、特膳食品配方试验及生产，在2024年1月完成产线建设，其建设有一条液体饮料生产线和一条固体饮料生产线。圣元环保称，目前，该产线进行了部分产品生产，项目产品生产及试销取得良好效果。不过，该项目的实际贡献目前尚未明晰。根据营收构成，圣元环保其他收入为8066.25万元，同比下滑3.59%。

值得一提的是，牛磺酸市场的竞争愈加激烈，下游客户去库存进程缓慢，原料市场内卷激烈导致牛磺酸销售价格持续低迷，新入局的圣元环保能否在红海中开辟出第二增长曲线仍待时间检验。

短债承压，应收账款高企

在业务转型与市场挑战的双重压力下，圣元环保的研发策略也发生转变。2024年，圣元环保的研发投入从2023年的2229.5万元骤降73.18%至598.01万元，其研发人员数量也同比减少73.68%至10人，2023年研发人员数量为38人。

研发投入降幅较大主要是因为2023年同期发生较多的有研工程技术研究院合作开发支出项目已结束。另外垃圾焚烧发电、污水处理长期运营，技术已经较为成熟稳定，研发投入逐步减少。

圣元环保在年报中提及，公司2024年开始逐步减少垃圾焚烧发电及污水处理行业的研发投入，并将逐步增加对牛磺酸项目和氢能源项目的研发投入。

仅牛磺酸项目，圣元环保便规划了大笔投入。目前规划建设有年产4万吨牛磺酸项目以及食品、药品健康产业一期工程项目，上述投资建设项目及前期生产项目投入合计为11.66亿元，资金来源为公司自筹资金。

根据年报，2024年末，圣元环保在建工程约1.09亿元，同比增长210.99%，主要是酒店项目、年产4万吨牛磺酸项目建设期增加的在建金额。目前，上述项目工程进度分别为15%、20%，年内投入金额分别为2673.78万元、4672万元。

据悉，圣元环保投资建设的文旅酒店项目于2024年1月正式开工建设，目前正推进主体施工建设，同步开展样板房打造、机电安装等工程，计划于2026年下半年投入使用。公司于2023年在互动平台称，酒店项目总投资不低于5.04亿元（不含地价款）。

今年2月，圣元环保在互动平台表示，酒店项目投资会分阶段分期进行资金投入，公司将根据项目投资资金需求状况，在有利于股东利益的前提下，运用银行贷款、融资租赁、再融资等多种方式进行融资。

这背后折圣元环保资金链承压明显。由于投资理财赎回及经营性现金流增加，截至2024年末，圣元环保拥有货币资金1.59亿元。但同期短期借款为1.56亿元，一年内到期的非流动负债则高达7.02亿元，这部分短债资金缺口高达近7亿元。

为缓解资金压力，今年2月，圣元环保以3.82亿元出售持有的泉州市圣泽环境工程有限公司及福建圣泽龙海水务有限公司100%股权，对公司旗下四家生活污水处理厂业务资产进行剥离。

《眼镜财经》注意到，债务压力之外，圣元环保应收账款问题凸显。2024年末，公司应收账款账面余额超15.84亿元大牛网，占归母净资产比重为43.15%。目前应收账款中占比较大的主要为尚未收到的国补收入和地方政府的财政支付欠款。圣元环保已组建应收账款催收工作专项小组，但高企的应收账款无疑给本就紧张的资金链再添风险。$圣元环保(SZ300867)$

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